The Performance of Asset Allocation Models in Chinese Capital Market

本文在标准的均值—方差（mean-variance，mv）模型框架下，以改善估计误差为主线，选取经典的样本外mv模型和其他15种具有代表性的资产配置模型,运用六组中国资本市场数据进行对比研究。结果表明增加估计窗口会减少估计误差，11种非卖空限制策略表现优于样本外mv模型，卖空限制模型优于非卖空限制模型。同时，本文选取了简单的等权重（equally weighted，ew）策略作为基准策略，发现估计误差对资产配置产生了严重影响，导致几乎没有模型的确定性等价收益(Certainty Equivalent return，CEQ)一致优于ew策略。为进一步了解估计窗口长度和卖空限制对估计误差的影响，本文以证监会分类的13个行业数据为例进行模拟，结果表明，当估计窗口从60个月增加到600个月时，非卖空限制模型的CEQ大幅提高（除ew策略外），但是，当估计窗口达到600个月后，增加估计窗口对估计误差的改善效果在减少；相对于非卖空策略，卖空限制策略在估计窗口较短时对估计误差改善程度较大，当估计窗口达到480个月后，CEQ大致保持不变，说明当估计窗口达到一定临界值后卖空限制会抑制投资组合模型的配置效果。最后，本文根据这些实证结果提出了相应的完善资本市场的政策建议。

投资组合；均值—方差模型；估计误差；CEQ

韩其恒，吴文生，曹志广