业绩考核是企业行为决策的指挥棒，既可通过利益协同机制拓宽企业的决策视野（协同治理假说），也可能加剧业绩压力而诱发企业的短视行为（短视主义假说）。基于中国A股上市公司2006-2020年的数据，本文检验了股权激励的行权业绩考核对实体企业金融化的影响及机制。实证结果发现：行权业绩考核显著提高了企业金融化，总体上支持了短视主义假说的观点；行权业绩考核的促进效应主要表现在长期及非标准化交易类的金融资产上，且在融资约束程度低、金融生态环境差、市场套利空间大和盈余管理约束程度高的情境下更加显著，证实了投机套利动机和盈余管理动机的强化是行权业绩考核提高企业金融化的潜在机制。解构行权业绩考核条款的异质性检验显示，长期的考核期限、多元的考核指标、与利润脱钩的指标选择、弹性考核模式和相对业绩评价能够有效缓解行权业绩考核的金融化效应。进一步经济后果的检验发现，行权业绩考核的金融化效应显著降低了企业的未来主业绩效、加剧了股价崩盘风险。本文的研究有助于从股权激励行权业绩考核的微观视角揭示企业金融化背后的逻辑和诱因，为防范和化解实体企业“脱实向虚”提供新的思路和证据。

股权激励 行权业绩考核 企业金融化 协同治理 短视主义

陈文强¹   胡雨婷¹  林飞腾²

2.浙江财经大学财政税务学院，浙江 杭州 310018）