创新价值审核与资本市场定价效率——基于科创板IPO审核问询的经验证据
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创新价值审核是科创板IPO审核问询的重要组成部分。本文基于2019年7月-2023年6月在科创板上市企业的IPO审核问询函，采用Word2Vec方法构建问询监管语境下的科创属性词典，聚焦创新价值审核对资本市场定价效率的影响机制进行了理论分析和实证检验。研究发现：创新价值审核能够有效提高IPO企业传递的创新信号质量，提升一级市场发行定价效率和二级市场运行效率。机制检验表明，创新价值审核通过增强IPO询价机构博弈充分性以及减弱投资者非理性偏差，共同作用于提升科创板市场的定价效率，促使科创企业获得合理的市场评价。异质性检验表明，创新价值审核对定价效率的提升作用在高媒体追捧、低“热市”效应企业中更为显著。此外，经济后果检验表明，创新价值审核通过其预警效应能够有效抑制企业研发操纵行为。本文的研究丰富了对注册制问询函监管有效性的认识，为创新价值审核监管实践提供了政策启示。 |
| 关键字： |
创新价值审核 定价效率 科创属性 投资者关注 |
| 作者： |
张宗新 叶润 |
| 作者单位： | （复旦大学经济学院，上海 200433） |