Controlling Shareholder’s Control Right and Stock Price Crash Risk：“Benefit Synergy” or “Tunneling” Effect？

控股股东可能支持上市公司的发展，形成“利益协同”效应，也可能“掏空”上市公司，产生“隧道”效应。那么，控股股东控制权是提升了还是降低了股价崩盘风险呢？文章以2003年-2015年中国沪深上市公司为样本，探讨了控股股东控制权对股价崩盘风险的影响。结果发现：控股股东控制权提升了股价崩盘风险而不是降低了股价崩盘风险，证明了我国上市公司中控股股东“隧道”效应的存在。在考虑内生性、遗漏变量、个体效应、时间趋势等因素的影响后，本文研究结果仍然稳健。此外，本文还探讨了不同情景下控股股东控制权对股价崩盘风险的影响，结果表明：当上市公司两权分离度较高、董事长和总经理二职合一、独立董事比例较低、机构投资者持股比例较低、股权制衡水平较低时，两者之间的正相关关系更加显著。在进一步研究中，本文发现信息不对称程度较高、非国有企业、业绩较好的样本组中，两者正相关关系更加显著。本文结论丰富了控股股东作用和股价崩盘风险的相关研究，为监管部门清楚认识我国上市公司控股股东的作用及如何降低股价崩盘风险提供借鉴及启示。

股价崩盘风险；控股股东；控制权；利益协同；“隧道”效应

沈华玉，吴晓晖，吴世农