Back-door Listing Anticipation and Shell Resource Value

    借壳上市一直备受中国资本市场和学术界关注，但现有研究较少关注壳价值度量，并且忽略了股价中因借壳预期预先升高的部分。本文首次将借壳预期引入传统的现金流贴现模型，理论估计上市公司借壳总溢价以及股价中因借壳预期引起的溢价占比。利用手工搜集的2008—2017年A股市场借壳数据进行估计，本文发现借壳总溢价平均为64%，借壳预期引起的溢价占股价比例在0.39%到5.3%之间。进一步，本文利用注册制改革等四个影响借壳预期事件，实证检验借壳预期发生变化对被借壳概率不同的上市公司的影响。结果发现，当增加（减小）借壳预期的事件发生后，被借壳概率越高的公司，其股价上涨（下跌）幅度越大。本文的结果不仅揭示了借壳上市与公司估值的关系，还有利于政策制定者和投资者估计注册制实施后对上市公司和整个资本市场的影响。

借壳预期  公司估值  壳价值度量

陈选娟,安郁强,林宏妹