Short Selling and Insider Trading:Evidence from Quasi-Natural Experiment

  内部人寻租一直以来是理论与实务界关心的重点，如何有效抑制内部人寻租行为是资本市场的重大课题。本文以内部人交易度量内部人寻租，分析了融券制度对内部人寻租的影响。研究发现：（1）融券制度对内部人寻租有显著抑制作用，并且融券规模越大，内部人寻租越少。（2）相比于国有企业，非国有企业当中融券制度对内部人寻租的抑制作用更加明显。本文还将内部人交易分方向进行回归，结果显示融券制度对内部人寻租的抑制作用主要体现在卖出方向上。本文进一步分析了融券制度影响内部人寻租的路径，发现“竞争效应”和“信息效应”是融券制度影响内部人寻租的两条重要路径。本文考虑了竞争性解释——分析师关注的作用，发现分析师关注并不能影响本文结论的正确性；本文还利用反面事实推断、倾向得分匹配、反向因果检验等方法，确保实证结论的稳健性。本文的研究结果，丰富了内部人寻租的特征及影响因素研究，有利于市场监管部门加强对内部人寻租行为的控制；扩充了有关融券制度的文献，为卖空制度的推行及完善提供理论依据。

融券制度  内部人寻租  信息效应  竞争效应  产权性质

张洪辉，平帆，章琳一