打破“刚兑”与企业融资成本结构分化——基于国有企业债务违约的经验证据
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内容提要：打破“刚兑”是我国金融供给侧结构性改革的重要内容，也是合理化不同所有制企业的风险承担水平，充分发挥市场风险定价功能的重要途径。本文基于债券市场的发行数据，选取首次国有企业债券违约事件作为准自然实验，利用双重差分模型研究国有企业刚性兑付破除对不同所有制企业融资成本差异的影响。研究发现随着刚性兑付破除程度的深入，国有企业相比于民营企业融资成本逐渐上升，我国企业融资成本结构分化问题逐步缓解。在考虑内生性问题及进行一系列稳健性检验后该结论仍然成立。进一步地，本文发现企业与外部融资环境的信任关系会抑制国有企业刚兑信仰破除引发的国有企业与民营企业融资成本分化缓解效应，揭示了“信任”这一非制度性安排的渠道作用。异质性分析发现，处于高经济发展、高财政透明度省份的企业，刚兑信仰破除初期引发的不同所有制企业融资成本分化扩大效应越显著；相比于地方国有企业，中央国有企业受到的刚兑信仰破除影响更大。本文的研究从破除国有企业刚兑信仰的角度为构建公平有效的市场环境提供了有益的文献补充和政策参考。 |
| 关键字： |
融资成本 刚性兑付 隐性担保 债券违约 |
| 作者： |
蔡庆丰 吴奇艳 |
| 作者单位： | （厦门大学经济学院，福建 厦门 361005） |