“用脚投票”还是“用手投票”：机构投资者持股与公司欺诈
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公司欺诈一直是资本市场的难点问题。在2010年达到低点之后，中国A股上市公司欺诈发生概率逐步升高，这是否由机构投资者的监督失效所导致？本文以中国A股2002-2018年上市公司数据为样本，考察了机构投资者持股对公司欺诈行为的影响。研究发现：机构投资者持股比例越高，公司发生欺诈行为的概率越低。在进行稳健性检验和考虑内生性影响之后，结论依然成立。然而，2010年之后机构投资者对企业欺诈行为的抑制作用大幅度减弱，这可能导致了企业欺诈倾向“不降反升”；机制分析结果显示，在受教育水平和市场化程度更高的地区，机构投资者的监督作用更强，并且分析师关注度，企业盈利能力和融资约束是主要的作用渠道；异质性分析表明，证券投资基金的监督能力更强，并且总部在中东部地区、非国有企业和当年参与并购的企业，机构投资者持股对企业欺诈行为的抑制作用更显著；最后，本文通过训练六种机器学习模型并与基准回归模型进行交叉验证，进一步支持了基准回归模型设定的有效性和可信性。本文阐述了机构投资者抑制公司欺诈行为的作用机制、时变特征和差异化影响，为有效治理公司欺诈行为提供了可行的分析思路。 |
| 关键字： |
公司欺诈 机构投资者 企业盈利能力 分析师关注度 融资约束 |
| 作者： |
侯晓辉 王腾宇 |
| 作者单位： | （西安交通大学经济与金融学院，陕西 西安 710061） |